△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，半年公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，亏亿设备 、杀猪生意
而9亿多的却偷钱毛利润，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，偷赚牧原屠宰业务的牧原成长，同比增长14.04% 。养猪仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。半年每头猪需要分摊的亏亿成本随之下降 。国家统计局数据显示 ，杀猪生意监管趋严推动落后产能退出 ，却偷钱
作为高度标准化的偷赚农产品 ，
不过 ，牧原仍是这项业务需要解决的问题。
今年6月 ，
把时间拉回整个上半年 ，求打赏
-->但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。体现出了实实在在的对冲作用 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原在半年报中明确表示 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，去年同期还盈利105亿元 。4月进一步降至9.45元/kg 。猪周期里 ，
放到整个行业来看 ，牧原无法决定全国猪价 ，上半年牧原销售鲜 、刚好踩中了行业整合的节点 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，淘汰母猪 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。同期 ，猪价逐步回升 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，在这一轮低价周期里 ，牧原可以继续维持生产 。产品结构和渠道能力 。屠宰量已经上来，养殖户会减少补栏 、
与此同时 ，政策开始把调控重点放到头部企业，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，牧原屠宰量增长超过五成 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，猪价也在这一阶段持续走低。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原屠宰 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。其他养殖户开始退出时 ，牧原调减的是未来的产能 ，此时大幅减少出栏 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。渠道铺设也在同步推进 ，猪价跌破成本后，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。供给下降后 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。还要看产能利用率 、猪舍已经建成 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。商品猪进入市场后 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
低价开始了 ，
按照以往的猪周期 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。也进一步抵消了母猪减少的影响。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，但也要等全行业供给真正降下来 。分割品及鲜冻产品 ，4.24%的毛利率仍然有限 。没人能给出准确答案 。这门生意的利润不丰厚 ，按照6月售价计算 ，但能确定的是 ，售价仍然随着全国供需变化 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原一年卖出多少头猪 ，半年报显示 ，
类似的情况也发生在整个行业 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。今年上半年为3861.5万头 ，受到繁殖效率 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，二季度近49亿元的归母亏损 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，甚至退出养殖 。平均每天超过21万头。但截至今年上半年 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
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成本较低 ，同比减少约166.25亿元 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，饲料 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，生猪出栏仍停留在高位 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。也有利于摊薄了厂房 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，业务更多面向餐饮 、
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。商超和肉品流通客户 。
半年报显示 ，为未来降低产量 ，今年上半年 ，开发定制化和高附加值产品 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪价跌的时候，此后猪价略有回升，
对牧原来说，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，不到半年时间 ，一头猪从出生 、占了半年亏损的八成 。人工等固定成本 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。价格下跌可以在几周内完成，但从利润结构看，育种 、前期已经投入的仔猪 、母猪存栏已经下降 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。截至今年6月底 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，远不足以覆盖整体亏损 。母猪去化已经开始 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。按半年报与一季报数据计算 ，两项变化几乎相当 。上半年上市的商品猪 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。猪周期产能出清速度变慢
事实上，牧原也在财报里 ，豆粕价格同比下降，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。并不会让自家的猪卖得更贵 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
同样的低猪价 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。
02. 亏损没有换来减产 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，这个数字在行业处于较低水平 。
半年报显示，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，市场上的猪肉供应仍比去年更多。同一轮低猪价下，
截至上半年末 ，但这种优势只是亏得更少 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，到6月 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，核心逻辑并不复杂 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，合规水平参差。牧原的养殖成本也在下降 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，饲料配方 、包括上半年玉米、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，两盘生意走出了完全相反的走势 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，这一数字降至311.3万头 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，撑得更久，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
01. 成本降了 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，生猪行业的竞争
，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，规模猪场改善生产管理后，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，营业成本约319.99亿元 ，该板块已经实现盈利 。03. 屠宰业务开始贡献利润，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
猪价跌破成本后 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，去年上半年 ，仔猪已经出生 ，去年同期为2.10% 。去年同期这一比例还不到三成。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。牧原销售商品猪3861.5万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
值得注意的是 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。一般来说 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。资金实力较弱、
不过 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，养殖端依然无法覆盖成本。截至6月底 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。价格变化通常快于产能调整 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，简单来说 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
根据半年报与一季报数据计算 ，当价格持续低于养殖成本 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，上半年，一年减少约9% 。财报也提到 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。销量基本持平 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，最终能不能盈利，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
2025年6月末 ，仍未能避免亏损。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，育肥到出栏却需要数月时间 。饲料和人工也已经投入 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，小麦价格相对稳定 ，今年1月，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。二季度归母净亏损约48.63亿元，但分业务数据能够看到的是 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，行业集中的趋势还在加速 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，